有報告顯示，未來養老花費約占到收入水平的50％，而基礎養老保險最多只能維持收入水平的30％-40％的比例。如果要填補這10％-20％的缺口，應在青壯年時通過企業年金和個人養老規劃的收入來進行彌補。

作為養老保障體系第二支柱、第三支柱的企業年金和商業養老保險日益受到關注。盯上養老“蛋糕”的不僅有專業養老保險公司，還有銀行、基金、信托等各類金融機構。一場圍繞“養老金融”的圈地運動悄然展開……

繼今年5月，長江養老和海富通基金分別推出兩款企業年金養老產品后，記者近日獲悉，包括平安養老在內的多個企業年金投資管理人也已上報專門的標準化養老金產品，正在等待監管部門的批復。

自2004年內地首家專業養老險公司——太平養老成立至今，我國專營企業年金和養老保險業務的專業養老險公司共有5家。根據中國保監會最新統計，截至2013年6月末，5家公司受托管理企業年金2312.37億元，投資管理達1929.5億元，合計已達4241.87億元。

然而，運營企業年金多年，養老險公司盈利之路依然遙遠，迄今尚無一家養老險公司的企業年金業務實現盈利。專業養老險公司大力布局投資業務的背后，是企業年金總額依然偏少、覆蓋面不高，卻有60多個資格主體“爭食”、市場競爭加劇的困局未解。

據人力資源和社會保障部（下稱“人社部”）統計，截至2013年3月末，全國共有5.75萬戶企業、共1933.53萬人參與企業年金，積累基金規模5113.75億元。

“賠本”賺吆喝

在年金管理機構中，養老險公司戰績最為亮眼。截至3月末，國壽養老、平安養老分別是受托管理資產和投資管理資產最多的機構。在11家受托管理人中，平安養老、太平養老、長江養老、國壽養老、泰康養老等5家養老險公司受托管理年金總計2189.49億元（截至6月末已經達到2312.37億元），在受托管理年金總額中占比70.52%。

在21家投資管理人中，平安養老、國壽養老、太平養老和長江養老四家養老險公司投資管理企業年金達1842.73億元，在投資管理年金總額中占比37.57%。

雖然圈地業績尚佳，但盈利卻不如人意。2012年，國壽養老、平安養老、泰康養老、長江養老和太平養老等公司的企業年金業務無一例外虧損。上述公司當年凈利潤分別為-2.85億元、2.9億元、1194萬元、-6188萬元和-1.05億元。即便是出現盈利的平安養老和泰康養老，也主要是通過團險業務盈利來反哺企業年金。

年金管理機構僧多粥少、年金規模效應難以顯現是盈利艱難的重要原因之一。

企業年金市場伊始，由于市場增長額度有限，大企業掌握議價權，整體年金受托管理費率非常低，甚至有機構給出零費率，從而定調了整個市場的低費率水平。

2011年行業自律公約出臺，對最低費率進行自律約束，低費率搶市有所好轉。目前市場整體費率一般不到0.3%，含權益類投資的一般有5%-15%浮動收益。

多位養老險公司人士表示，再提升費率非常艱難。據悉，由于2011年行業整體負收益，曾出現大企業集體希望重新修改自律公約，將下限進一步調低甚至到零甚至負數。

一家養老險公司營銷部門負責人表示，和基金、信托公司主要通過內設部門和專設團隊來經營企業年金不同，專業養老險公司從系統到人員都是為企業年金業務配套，專業化程度高，正因為此，投入成本也很高。養老險公司盈利尤為艱難。

以國壽養老為例，2012年其受托管理和投資管理年金分別達805.14億元和542.12億元，年金管理費收入1.96億元，但同期業務及管理費支出高達4.64億元。

這種情況下，養老險公司積極推動年金規模增長和投資收益提升，以通過規�；�效應和投資收益提高帶動管理費上升。

但現實是，雖然企業年金規模較2004年同期增長9.38倍，但相對于全國13億人口來說，企業年金仍未擺脫總額偏少、覆蓋面不高的窘境。2005年即有專家預測，到2010年企業年金將破萬億，但截至目前剛過此預測的一半。如果企業年金按照30%的年增長速度，要實現這一目標至少還需要2-3年。

不過，在企業年金運營機構看來，企業年金市場潛力巨大。現在的蟄伏是為了等待市場壯大的那一天。

有報告顯示，未來養老花費約占到收入水平的50％，而基礎養老保險最多只能維持收入水平的30％-40％的比例。如果要填補這10％-20％的缺口，應在青壯年時通過企業年金和個人養老規劃的收入來進行彌補。

平安養老常務副總經理高菁表示，目前基本社保和企業年金之間結構不太合理，基本社保繳費率偏高，企業年金繳費相對偏低。其次，稅收政策優惠幅度較低且僅涵蓋企業繳費，也是限制企業年金發展的重要因素。而國外企業年金的發展主要靠稅優推動。

高菁建議，加快建立稅延制度，包括適當提升企業繳費的稅優比例，允許企業稅后列支；個人繳費階段實現在一定比例或金額內免稅，在領取階段征稅。他還呼吁給予養老保險企業所得稅優惠待遇。目前經營社會保障和民生領域產品的企業一般所得稅率是15%，建議養老險公司所得稅率從25%降低到15%。

“競跑”養老金產品

作為新政之一，養老金產品的放開被視為影響企業年金市場格局的一次變革。

今年4月，人社部、銀監會、保監會及證監會聯合頒布《關于擴大企業年金基金投資范圍的通知》（下稱“23號文”）及《關于企業年金養老金產品有關問題的通知》（下稱“24號文”）。

目前我國企業年金主要實行前端集合的法人受托模式，即受托人處于核心地位，由受托人發起，集合賬戶管理人、托管人和若干投資管理人。養老金產品放開之后，將在一定程度上削弱受托人的核心地位，投資管理人可自行發行養老金產品并發售。

這意味著大量沒有受托人資格但有投管人資格的信托公司、基金公司可以擺脫完全依賴受托機構來投資管理企業年金的局面。

“目前影響還不明顯。企業如果拋棄受托人自己尋找投資管理機構，就需要內部建立理事會，這需要一定的人力和物力投入，目前除了超大型央企，大部分企業仍是采用法人受托模式。”一家養老險公司銷售部負責人認為。

另一家具有受托資格的養老險公司負責人也認為，目前影響尚未顯現，“今年在北京地區的企業年金管理機構投標中，我們幾乎百分之百中標。”但其認同養老金產品放開對未來企業年金競爭格局的影響不容小視。

機構已開始布局。目前市場上發行的養老金產品主要是單對單模式。例如，“海富通昆侖信托型養老金產品”主要投資昆侖信托發行的中石油管道項目單一信托，海富通基金公司作為投資管理人，是面向中石油企業年金基金定向銷售的標準化產品。長江養老與英大信托聯手推出的“長江養老英大電力信托型養老金產品”也與上述產品類似。

業內人士表示，此類項目對于投管人的利潤貢獻相當有限，由于往往是資金融資方和投資方已經形成意向，通過養老險公司“搭橋”，管理費率非常低。但此類產品可以更加多元的滿足客戶需求，也可豐富公司產品線、加深公司對養老金產品的了解。

平安養老投資總監王承煒表示，公司已有養老金產品上報，希望每類產品都會嘗試，包括多對多模式。

不過，由于目前企業年金投資合同多是1-3年，此類產品還面臨如何解決流動性的問題。

布局另類投資

投資渠道的放開則為養老險公司打了一劑強心針。

“23號文”增加了企業年金可投資商業銀行理財產品、信托產品、基礎設施債權投資計劃、特定資產管理計劃、股指期貨等投資品種。

平安養老表示，放開的投資品種中，目前主要方向是債權計劃和信托計劃這兩類，這兩類都已經有所投資，未來額度還要加大。目前已為多個年金組合配置了相當資金規模的另類投資產品。

據悉，為了加大另類投資團隊的實力，平安養老公司前、中臺目前都已指派專人在運作另類投資業務，擬建設另類投資業務部目前已初具雛形。而國壽養老也正籌備將旗下企業年金與國壽資產發行的基礎設施債權計劃對接。

在企業年金投資管理人士看來，債權計劃和信托兩類產品投資收益率一般能達到6%以上，具有相當吸引力。另類投資雖然相對穩健，但仍有風險。

王承煒表示，防范另類投資的風險主要是厘清整個信托資產包，看清基礎資產，謹慎評估，包括交易結構安排、償債主體的信用資質、增信擔保措施、還款計劃等要素。做充分盡調，很多風險可以把控。

他表示，由于平安集團旗下擁有信托、保險資產管理等公司，目前公司所配置的債權計劃和信托等另類資產幾乎全部來源于集團旗下其他子公司發行的產品。養老公司人員會參與這些項目運作，對于項目風險點比較了解。

但由于委托人對項目了解不深或擔憂流動性問題，也并不是所有企業年金客戶都會接受債權計劃和信托計劃產品。有的客戶由于對債權計劃、信托產品不理解或對產品有疑義，會選擇觀望；其次，目前企業年金客戶和每個投管人簽約一般只有3年，但債權計劃一般投資時間超過5年，流動性問題需要考慮。

對于其他放開的投資品種，在一些企業年金投資管理人看來，企業年金可投資的銀行理財產品只能是保證收益類或保本浮動收益類，收益率并不吸引人；而目前基金公司特定資產管理計劃大多還只能做股票、債券投資，吸引力也有限。

高菁認為，過去中國年金投資存在三個顯著問題：一是絕對收益型資產缺乏，組合安全墊低；二是投資渠道過于依賴二級市場，基本只依賴于股票和債券；三是過分追求相對排名，導致投資“拼股票”為主。這種依賴于二級市場的投資風格，在中國資本[0.00%]市場波動的情況下，年金組合虧損概率約為25%，這意味著每四年就有可能產生一次虧損。

如今，投資新政放開了理財產品、信托產品、基礎設施債權計劃等投資品種，高菁認為，此類產品的優點是預期收益率較為明確，與貸款利率掛鉤，可改變過去業績嚴重依賴股票、債券市場的弊病，能參與分享中國實體經濟增長紅利，且進一步降低投資組合的波動性。